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| 国金证券分析报告（1103） |
| 作者 股海遨游 查看 11 发表时间 2008/11/2 14:20 【论坛浏览】 |
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探求真实的GDP
来源： 国金证券 发布时间： 2008年11月01日 10:14 作者： 王晓辉;杨帆
□国金证券 王晓辉 杨帆
从公布的三季度宏观经济数据中我们发现，“三驾马车”--投资、消费和出口的数据与GDP总体增长情况存在较大的不一致。
数据显示，名义增速方面，三季度的GDP增速较二季度下降了2%，但消费、投资和出口的名义增速都在上升。即使从实际增速来看，“三驾马车”的情况也远远好于GDP数据：三季度的出口增速略低于二季度，消费和投资增速则高于二季度。从2007年的情况来看，消费占GDP的比重在50%左右，今年三季度消费实际增速比二季度上升2.8%，仅此一项将导致GDP上升1.4个百分点。因此从“三驾马车”来看，三季度的GDP应当高于二季度。
到底哪一个数据才能反映真实的经济增长状况？
我们认为，“三驾马车”数据同GDP数据的最大的矛盾在于消费方面。消费的强劲表现可能源于物价上涨过程中，消费的低端化以及伴随的物价指数被低估的情况。那么为什么GDP数据没有这样的问题呢？我们认为，这与GDP的核算方法有关。季度GDP的核算采用生产法，即对各产业部门增加值进行的核算；而“三驾马车”是用支出法来计量GDP，是对各项最终使用进行的核算。
GDP核算在行业上分为16个部门，其中主要的部门是农林牧渔业、工业、建筑业、运输邮电通信业、批发零售贸易餐饮业、金融保险业和房地产业，其中，批发零售贸易餐饮业同“三驾马车”中的社会消费的范畴基本一致。虽然从支出法来看，消费在GDP中占比很高，但是从生产法来看，其占比并不高。这里有几个数据可以参考：前三季度第三产业占GDP的比重是39%，而第二产业是50.1%。第三产业中，金融保险和房地产的增加值应当占据大头，批发零售业占的比重会很小。因此，采用生产法核算GDP时，批发零售贸易餐饮业占的比重很小，如果该行业由于价格的原因被高估，那么它在生产法核算GDP时产生的影响自然会比较小。
另外，由于生产法采用的数据大多直接来自企业，数据的质量会比较高，产生的误差会较小，因而能够更准确地反映实际情况。
那么，现在公布的GDP数据是不是就是真实的经济增长情况了？我们认为，该数据可能仍然存在一定误差。原因有二：一是在计算不变价增加值时，我国采用的是单缩法，即利用产出价格指数缩减当期现价增加值，求得当期不变价增加值，这样在中间投入品价格上涨时就可能高估GDP；二是在批发零售贸易餐饮业、金融保险业和房地产等行业的核算中，仍会用到商品零售价格指数和居民消费价格指数等物价指数，由于这些指数被低估，这会导致GDP出现一定程度的高估。
不过，必须指出，这些因素应该不会导致过大的误差，因而目前的GDP数据仍然是经济增长较为可靠的测度指标。
是不是支出法的“三驾马车”数据就不足凭依了呢？我们认为，在物价剧烈变动的时期，由于需求端核算涉及的面广且情况复杂，因而容易产生误差，随着物价趋于稳定，这些指标应该会接近实际情况。 |
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